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本文来源：时代周报 作者：林昀肖

“药茅”片仔癀（600436.SH）在2025年上半年遭遇营收、净利双降，Wind数据显示，这是片仔癀上市以来首次出现半年报营收下滑，也是十年来首度出现半年报净利下滑，公司上一次出现半年报净利下滑还是在2014年。

8月29日，片仔癀发布2025年半年度报告，公司营业收入为53.79亿元，同比减少4.81%；归母净利润为14.42亿元，同比减少16.22%；扣非净利润为14.53亿元，同比减少17.04%；经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元，同比减少1.56%。

片仔癀在此前发布的业绩快报中指出，2025年第二季度，经营环境复杂严峻。尽管收入端保持稳定，但报告期内公司生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大。受此影响，公司产品利润空间受到明显挤压，对报告期内的整体盈利能力构成挑战。

片仔癀主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等。半年报中介绍，医药制造业方面，片仔癀以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型。同时，片仔癀也发展茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、川贝清肺糖浆、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等系列产品，涵盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。在化妆品业方面，片仔癀拥有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多个护肤、洗护品牌。

从收入结构来看，片仔癀仍高度依赖片仔癀系列产品为主的肝病用药，2025年上半年，其肝病用药收入占医药制造业营收的97.02%，占总营收53.84%，该业务收入虽小幅提升，但出现成本大幅上涨和毛利率下滑现象。

而片仔癀其余产品收入均出现下滑，心脑血管用药、化妆品业等产品营收占比仍较低，医药流通虽占总营收一定比重但利润较低，片仔癀第二增长曲线似乎任重道远。与此同时，片仔癀存货高企，达到57.24亿元。

图片来源：片仔癀官网

面临成本压力

原材料价格上涨是片仔癀近年来所面临的主要难题之一。片仔癀在半年报中指出，受中药材供需变化影响，今年以来普通中药材的价格开始下降，对公司原材料的供给及成本控制有利，但贵细原料上半年还在高位徘徊。

8月29日，中药材天地网综合200指数值为2775.06，较去年同期下滑17.10%。在2024年7月初到达3500点以上的顶峰后，综合200指数出现大幅回落，2025年以来呈整体下滑趋势，但相较于2022年以前的水平仍处于高位。

而与此同时，片仔癀产品的主要原料天然牛黄价格仍在持续上涨。据中药材天地网数据，安国药市天然牛黄价格在2025年上半年已涨到170万元/公斤，亳州药市天然牛黄价格也涨至160万元/公斤。而6年前的2019年，其价格仅有35万元/公斤。


图片来源：中药材天地网


面对原材料价格上涨，提价或是最为直接的应对手段，片仔癀此前多次对其主导产品进行提价，水涨船高的片仔癀价格也引起市场的广泛关注。根据诚通证券研报统计，自2003年公司上市以来，片仔癀系列内销和外销终端价格累计提价超20次。内销出厂价从2004年的125元/粒，逐渐提价到目前的600元/粒左右，累计提价幅度4倍左右，内销终端零售价达到760元/粒。

2017年以前，片仔癀系列内外销产品提价频率较高，基本保持每年提价，其中2005年、2007年、2011年和2012年等多个年份内销提价次数两次。

为应对原材料价格风险，片仔癀在半年报中指出，公司将持续关注原材料市场动态，掌握价格趋势，下半年根据市场供给情况及牛黄进口开放政策的契机，适时对部分贵细原料重新询价定价，以期降低采购成本；并且坚持采取多元化采购方式，与多个供应商建立合作关系，适时加大战略性采购储备。此外，寻求产地基地合作，控制成本，进一步建立预算和风险管理机制，将原材料价格波动控制在可控范围内。

值得注意的是，在大幅提价后，片仔癀主导产品在2024年以来出现官方定价和其他渠道市场的价格倒挂。时代周报记者搜索京东和阿里平台发现，不同店铺对片仔癀锭剂的标价五花八门，有店铺按760元/粒的官方定价销售，也有其他店铺售价在600-700元/粒不等。而片仔癀锭剂目前官方定价为760元/粒。

价格承压

除成本压力外，片仔癀半年报中也介绍，近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，鼓励优质中医药企业发展，行业政策频出，监管日趋严格。随着医保药品目录动态调整、医保支付方式改革、中成药集采、医药反腐等政策的推进，对产业竞争格局、产业整合进程、企业商业模式等产生重要影响。

在中成药集采方面，2025年起，各省陆续执行由山东省牵头的全国中药饮片采购联盟集中采购中选结果，以及由湖北省牵头的第三批全国中成药联盟集中采购和首批中成药联盟扩围接续采购中选结果。截至2025年上半年，已有23个省份将执行湖北牵头的全国中成药集采。

伴随中成药集采落地，全国中成药价格治理行动也在今年陆续展开。今年7月以来，针对中成药价格治理行动开始在全国范围内展开，据时代周报记者不完全统计，已有宁夏、内蒙古、山西、河南、河北、吉林、黑龙江、天津、广西、辽宁等多个省份陆续宣布集中治理中成药价格。

其中，广东发布的《关于开展部分中成药价格信息申报工作的通知》、宁夏发布的《关于开展我区部分中成药价格风险治理的通知》、内蒙古发布的《关于开展2025年第一批医药价格风险线索处置工作的通知》、广西发布的《关于开展中成药挂网价格治理工作的通知》、陕西发布的《关于开展医药价格风险线索（第一批）处置工作的通知》等通知中，均点名安宫牛黄丸品类，而安宫牛黄丸也是片仔癀的主要产品之一。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授曾指出，本轮治理使中成药进入“成本+疗效”双维定价时代，长期依赖高定价、高营销费用模式的企业压力增大。

片仔癀在半年报中指出，未来公司将会密切关注行业政策变化，主动适应医药行业发展趋势，立足自身资源及品牌优势，密切跟踪市场情况，稳固市场需求，主动预警，强化管理，做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，培育重点系列产品以实现规模化发展，在渠道上推行国药堂与战略连锁双管齐下的战略布局。

单品依赖难解？

2025年上半年，片仔癀主要产品线普遍面临成本上涨和毛利收窄的压力。

根据半年报数据，分行业来看，片仔癀上半年医药制造业收入29.85亿元，同比增长3.15%，但成本大幅上升27.32%，毛利率下降7.60%至59.95%；医药流通业收入19.77亿元，同比下降12.82%，毛利率为8.78%，下降4.90%；化妆品业收入3.20亿元，同比下降17.01%，毛利率为61.45%，下降3.08%；其他业务收入8239.48万元，同比下降8.56%。

从分产品表现来看，片仔癀上半年肝病用药实现收入28.96亿元，同比增长9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%；心脑血管用药收入6010.41万元，同比大幅下降71.04%，毛利率为8.94%，下降6.17%；其他药品收入2869.23万元，同比下降37.75%，毛利率10.84%，下降15.82%。

从以上数据来看，除核心业务肝病用药外，片仔癀其余产品及业务均面临营业收入的下滑，而肝病用药业务也出现成本上涨和毛利率的下滑。而与此同时，截至2025年上半年，片仔癀存货达到57.24亿元，2024年年底这一数据为49.67亿元。

从产品结构来看，以片仔癀系列产品为主的肝病用药营业收入仍是其营收大头，占医药制造业营收的97.02%，占总营收的53.84%。

片仔癀近年来一直在尝试产品多元化布局，试图扩大化妆品和保健品版图，并加快布局创新药研发，寻找第二增长曲线。但从上述营收结构来看，片仔癀除肝病用药外的其余药品收入以及化妆品业收入占比仍然较低，医药流通业收入占据总营收的一定比例，但毛利率较低。公司或仍未摆脱对片仔癀系列产品的单品依赖。

或为摆脱对于片仔癀系列产品的单品依赖，片仔癀也在持续进行研发创新。半年报中介绍，在中药二次开发方面，上半年已完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目100%病例入组、复方片仔癀含片抗流感等4项研究，并发表学术论文12篇。

片仔癀也不断丰富研发管线，报告期内，公司推进2个新药立项，推动18个在研新药及经典名方的研发项目，包括5个中药1.1类、1个中药1.2类以及4个化药1类进入临床研究阶段。其中，中药1.1类PZH1219（养巢颗粒）获临床许可，PZH1215（芪术糖肾颗粒）完成IIa期受试者出组；化药1类PZH2111片（实体肿瘤）完成I期受试者入组。

片仔癀研发方面投入，公司上半年研发费用为1.20亿元，同比增长3.65%，但占营业收入比重仅为2.23%。

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